Аналитики ИФК «Метрополь» снизили целевой уровень цен по акциям «Дикси»
«В рамках нашей новой модели мы понижаем справедливую стоимость акций «Дикси» с 18,3 долл./акция на конец 2012г. до 18,2 долл./акция на конец 2013г. на фоне недавно опубликованных финансовых результатов за девять месяцев 2012г. и прогноза компании на 2013г. За девять месяцев 2012г. «Дикси» увеличила консолидированную выручку на 22% г/г (на основе результатов по проформе), до 107 млрд руб., в основном за счет открытия новых магазинов и приобретенной сети «Виктория». Рентабельность валовой прибыли выросла с 28,5% во II квартале до 29,3% в III квартале. Однако рост административно-хозяйственных расходов привел к снижению рентабельности EBITDA с 5,8% во II квартале до 5,6% в III квартале, которая, несмотря на это, превышает наш прогноз (4,9%) и ожидания рынка (5,2%). В конце ноября «Дикси» завершила ребрендинг 144 приобретенных дискаунтеров и модернизировала 73 своих магазина. «Дикси» планирует активное расширение сети в 2013г. Компания намерена открыть порядка 400 новых магазинов (по сравнению с 350 магазинами в 2012г.). Менеджмент компании ожидает, что рост выручки в 2013г. составит 25-28% г/г, тогда как в 2012г. рост выручки ожидается на уровне 20-22% г/г. По словам менеджмента компании, 80% новых магазинов будут открыты на арендованных площадях. Принимая во внимание прогноз менеджмента на 2013г., мы пересмотрели наш прогноз по объемам продаж в сторону повышения – с 25 до 27% в 2013г., до 146 млрд руб. Мы полагаем, что большая часть магазинов будет в формате «у дома», и прогнозируем общее количество новых магазинов на уровне 380 в 2013г. По данным менеджмента, капвложения в 2013г. вырастут с ожидаемых в текущем году 11-11,5 млрд руб. до 13-15 млрд руб.», – заявили аналитики ИФК «Метрополь».
«В ходе телефонной конференции менеджмент компании заявил, что высокий показатель валовой рентабельности, наблюдаемый в III квартале, сохранится до конца текущего года и в 2013г. Также менеджмент ожидает, что компания сможет достигнуть рентабельности EBITDA как минимум в 7% в 2013г. В среднесрочной перспективе компания ожидает улучшения рентабельности EBITDA до 8%. Наш прогноз данного показателя более консервативен и составляет 6,8% в 2013г. и 7,1% в 2014г. Вместе с тем высокие расходы по выплате процентов и эффективная ставка налогообложения негативно повлияют на рентабельность чистой прибыли, которая, по нашим оценкам, достигнет всего 0,8% в 2012г. и 1,4% в 2013г. Коэффициент «чистый долг/EBITDA» останется на довольно высоком уровне в 3x. Мы полагаем, что позитивный прогноз на 2013г. повысит интерес инвесторов к бумагам «Дикси» в краткосрочном периоде. Если прогноз менеджмента на 2013г. сбудется и компания начнет показывать улучшение операционной рентабельности уже в I квартале 2013г., акции компании будут, на наш взгляд, лидерами роста в секторе в первой половине 2013г. Кроме того, сильные фундаментальные показатели сектора ритейла и привлекательные мультипликаторы «Дикси» также должны поддержать интерес инвесторов к бумаге. Акции «Дикси» остаются одними из самых дешевых среди публичных российских продовольственных ритейлеров и аналогов на развивающихся рынках по мультипликатору «EV/EBITDA» на 2013г. «Дикси» торгуется на уровне 5,4х против медианы российских аналогов в 7,6х и медианы аналогов на развивающихся рынках в 10,6х», – заключили эксперты.
