Баннер ФЗ-54
18 октября 2011, 02:26 2838 просмотров

X5 Retail Group: Компания торгуется не дешевле «Магнита»

Владимир Кузнецов, UniCredit Securities

Учитывая публикацию слабых операционных результатов X5 за III квартал 2011 года, понижение собственного прогноза прибыли компании и разочаровывающие результаты телефонной конференции с представителями менеджмента компании, мы прогнозируем ухудшение рентабельности и понижаем наши прогнозы чистой прибыли на 2011-2013 годы в среднем на 33%. После повышения ставки дисконтирования мы понижаем прогнозируемую цену компании на 54% до 25,6 долл./GDR. Мы также понижаем рекомендацию по акциям компании с «Покупать» до «Держать». Акции «Магнита» и X5 в настоящее время торгуются на одном уровне коэффициента EV/EBITDA 2012П, хотя мы считаем, что X5 должна торговаться с дисконтом в 20-25%, учитывая более высокие риски реализации планов компании и более низкие среднегодовые темпы роста выручки в 2010-2013 годах, составляющие 26% против 38% у «Магнита».

По нашему мнению, объяснения руководства X5 относительно слабых операционных показателей за III квартал были не вполне убедительными. Представители менеджмента компании не придали должного значения операционным проблемам, сосредоточившись главным образом на макроэкономических трудностях (впоследствии представители компаний-конкурентов отрицали наличие таких проблем). Мы считаем, что участники фондового рынка, вероятно, в дальнейшем будут требовать более высокой премии за инвестиции в X5 с учетом рисков, связанных с выполнением планов компании.

Приобретение «Копейки» в настоящее время выглядит еще более негативным с точки зрения стоимости компании после объявления о том, что недавно сменившим вывеску магазинам потребуется еще 6-9 месяцев стимулирования спроса, чтобы достичь уровня выручки на единицу торговой площади, характерного для магазинов «Пятерочка». Мы не уверены, что такой уровень продаж удастся поддерживать продолжительное время, не прибегая к постоянным понижениям цен на товары. Мы с самого начала без энтузиазма относились к приобретению «Копейки», но положительным моментом поглощения сети можно считать то, что теперь менеджмент X5, возможно, будет с большой осторожностью рассматривать возможности приобретений в будущем.

С учетом наших новых прогнозов X5 торгуется без дисконта к «Магниту»: акции обеих компаний торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2012П на уровне 8. Мы считаем, что дисконт в 20-25% был бы уместным, отражая более высокий риск реализации планов X5 и более низкие среднегодовые темпы роста выручки на 2010-2013 годы (26% против 38% у «Магнита»).

РБК Daily

Статья относится к тематикам: Retail, Исследования и рейтинги
Поделиться публикацией:
Куда уходит покупатель и во что играют современные...
1038
Концепции настоящего и будущего
3548
Андрей Бударин, начальник Управления оперативного ...
1985
Михаил Иванцов, генеральный директор розничной се...
1195
Торговый зал — лишь небольшая часть бизнеса. Наш м...
3282
Идея важнее денег, а покупатель - Бог
7042

Владимир Кузнецов, UniCredit Securities

Учитывая публикацию слабых операционных результатов X5 за III квартал 2011 года, понижение собственного прогноза прибыли компании и разочаровывающие результаты телефонной конференции с представителями менеджмента компании, мы прогнозируем ухудшение рентабельности и понижаем наши прогнозы чистой прибыли на 2011-2013 годы в среднем на 33%. После повышения ставки дисконтирования мы понижаем прогнозируемую цену компании на 54% до 25,6 долл./GDR. Мы также понижаем рекомендацию по акциям компании с «Покупать» до «Держать». Акции «Магнита» и X5 в настоящее время торгуются на одном уровне коэффициента EV/EBITDA 2012П, хотя мы считаем, что X5 должна торговаться с дисконтом в 20-25%, учитывая более высокие риски реализации планов компании и более низкие среднегодовые темпы роста выручки в 2010-2013 годах, составляющие 26% против 38% у «Магнита».

По нашему мнению, объяснения руководства X5 относительно слабых операционных показателей за III квартал были не вполне убедительными. Представители менеджмента компании не придали должного значения операционным проблемам, сосредоточившись главным образом на макроэкономических трудностях (впоследствии представители компаний-конкурентов отрицали наличие таких проблем). Мы считаем, что участники фондового рынка, вероятно, в дальнейшем будут требовать более высокой премии за инвестиции в X5 с учетом рисков, связанных с выполнением планов компании.

Приобретение «Копейки» в настоящее время выглядит еще более негативным с точки зрения стоимости компании после объявления о том, что недавно сменившим вывеску магазинам потребуется еще 6-9 месяцев стимулирования спроса, чтобы достичь уровня выручки на единицу торговой площади, характерного для магазинов «Пятерочка». Мы не уверены, что такой уровень продаж удастся поддерживать продолжительное время, не прибегая к постоянным понижениям цен на товары. Мы с самого начала без энтузиазма относились к приобретению «Копейки», но положительным моментом поглощения сети можно считать то, что теперь менеджмент X5, возможно, будет с большой осторожностью рассматривать возможности приобретений в будущем.

С учетом наших новых прогнозов X5 торгуется без дисконта к «Магниту»: акции обеих компаний торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2012П на уровне 8. Мы считаем, что дисконт в 20-25% был бы уместным, отражая более высокий риск реализации планов X5 и более низкие среднегодовые темпы роста выручки на 2010-2013 годы (26% против 38% у «Магнита»).

РБК Daily

X5 Retail Group: Компания торгуется не дешевле «Магнита»Х5 Retail Group, магнит, продуктовый ритейл, рейтинг сетей
https://www.retail.ru/local/templates/retail/images/logo/login-retail-big.png 243 67
X5 Retail Group: Компания торгуется не дешевле «Магнита»
https://www.retail.ru/local/templates/retail/images/logo/login-retail-big.png 243 67
SITE_NAME https://www.retail.ru
https://www.retail.ru/news/58381/2017-10-21