М.Видео надежд не оправдало

Антон Сафонов, аналитик «Инвесткафе»: Ритейлер М.Видео опубликовал отчетность по МСФО по итогам работы в первом полугодии 2011 года. Результаты оказались хуже моих ожиданий, и больше всего разочаровали данные по рентабельности. Чистая выручка выросла на 33% и составила 46,502 млрд руб., я ожидал, что показатель составит 46,640 млрд руб. Немного – с 25,8% до 26,6% вырос показатель валовой рентабельности, благодаря чему валовая прибыль поднялась на 37,3%, до 12,386 млрд руб. При этом себестоимость увеличилась до 74,2%. В результате роста расходов рентабельность по EBITDA совершенно не улучшилась по сравнению с первым полугодием 2010 года. Показатель остался на уровне 4,1%, а сама EBITDA выросла на 33%. Коммерческие, административные и общехозяйственные расходы как доля от выручки подросли на 1% и достигли 25,3%. В первую очередь рост расходов связан с сильным ростом расходов на заработную плату, арендные платежи. Также вдвое выросли транспортные расходы. При этом компан ия предпринимает достаточно активные действия в направлении маркетинга. Расходы на рекламу выросли на 50%. Таким образом, с ростом расходов справиться не удалось, хотя работа в этом направлении ведется достаточно активно. В первую очередь это касается себестоимости, что связано с тщательно продуманной работой с поставщиками. Поэтому чистая рентабельность не выросла сильно, а улучшилась всего на 0,1% и составила 1,6%. В результате этого чистая прибыль стала выше на 48% и составила 766 млн руб. Как и ожидалось, долговая нагрузка сейчас приблизилась к 1 млрд руб. и составила по итогам первого полугодия 951 млн руб., что связано с краткосрочными кредитными траншами. Но так как эти транши необходимо будет погасить в сентябре-октябре, то к концу года этой долговой нагрузки не будет. Отмечу, что даже сейчас у компании отрицательный чистый долг, что связано с большим объемом денежных средств. В связи с тем, что результаты оказались хуже ожиданий, мои прогнозы по итогам 2011 года снижены в части EBITDA и чистой прибыли. При этом чистая розничная выручка превысит 110 млрд руб., но рентабельность по EBITDA останется на уровне прошлого года и составит около 5,2%. Возможно, будет достигнуто улучшение чистой прибыли до уровня около 3%, что предполагает рост этого показателя примерно на 50%. Целевая цена – 317 руб. за акцию, и сильное снижение котировок в последние недели делает эту бумагу достаточно привлекательной для инвестиций. Основной драйвер для роста в акциях ритейлера – это показатели, которые будут достигнуты в конце года, особенно те, что касаются выручки, а она будет поддержана открытием новых магазинов по итогам года на уровне 40.