Аналитики «Альфа-Банка» повысили целевой уровень цен по бумагам X5 Retail Group
«Мы повышаем расчетную цену по акциям X5 Retail Group с 19,4 до 21,6 долл./GDR на фоне пересмотра нашей оценочной модели и после того, как руководство компании на вчерашней телефонной конференции по поводу результатов за 2012г. по МСФО несколько прояснило ситуацию, связанную с операционными условиями X5 Retail Group. Мы повышаем рекомендацию X5 Retail Group с «ниже рынка» до «по рынку», чтобы отразить потенциал роста в 23% к нашей новой расчетной цене. Тем не менее мы отмечаем, что потенциал дохода на инвестиции оценить в полной мере можно будет лишь после появления более подробной информации о продвижении процесса операционных улучшений (об этом станет известно на Дне аналитика 27 мая) и первых признаках его успешности, отражающихся в динамике сопоставимого трафика», – сообщили аналитики «Альфа-Банка».
«Отражая большую сосредоточенность на операционных улучшениях и реконструкции магазинов (примерно 26% запланированной программы капиталовложений в размере 30 млрд руб.), руководство сообщило о том, что рост выручки в 2013г. ожидается на уровне 11% на фоне увеличения чистых торговых площадей на 11% в 2013г. главным образом за пределами Москвы и Санкт-Петербурга. Мы считаем, что этот прогноз может быть не выполнен, т.к. рост выручки за первые два месяца года в среднем составил 8,7% г/г, тогда как сопоставимые продажи по-прежнему снижались (в январе они упали на 0,2%, а в феврале – на 0,1%, почти не изменившись в сравнении с IV кварталом 2012г. (0%)). Руководство указало на то, что программа капиталовложений на 2013г. может быть профинансирована за счет операционного денежного потока и дополнительного долга. X5 Retail Group не рассматривает возможности рекапитализации, что, на наш взгляд, вызывает особые опасения на рынке. По словам гендиректора компании, валовая рентабельность в 2013г. должна немного подрасти на фоне улучшения коммерческих условий в конце 2012г., рентабельность EBITDA на уровне 7% сохранится устойчивой, а улучшение эффективности, контроль над расходами на электроэнергию и экономия масштаба сгладят давление от инвестиций в персонал и повышения арендных расходов. Мы понизили прогноз роста выручки на 2013г. с 13 до 11% г/г, чтобы отразить изменения наших ожиданий относительно сопоставимых продаж на фоне обновления макроэкономических предпосылок и продолжающегося ухудшения трафика, хотя немного повысили количество запусков новых магазинов на фоне рекордно высокого для X5 Retail Group года с точки зрения органического роста. Мы также повысили прогноз валовой рентабельности с 23,4 до 23,6-24,4% на 2013-2015гг., чтобы отразить преимущества от операций прямого импорта продукции, программного обеспечения JDA и улучшения условий закупок. С учетом роста валовой рентабельности мы ожидаем, что рентабельность EBITDA 2013г. достигнет 6,8%, что немного ниже прогноза в 7%. Кроме того, мы обновили наши оценочные допущения: повысили оценку WACC на фоне увеличения стоимости долга и снизили терминальные темпы роста с 2 до 1%. Потенциал роста акций X5 Retail Group сейчас составляет 23% к нашей новой расчетной цене. Дисконт к собственным историческим форвардным мультипликаторам 9,5x «EV/EBITDA» и 27x «P/E» равен, соответственно, 26% и 24% (сейчас мультипликаторы X5 Retail Group составляют 7x «EV/EBITDA» 2013П и 20,4x «P/E» 2013П). Мы повышаем рекомендацию по акциям компании до «по рынку». К числу основных рисков относятся: неисполнение прогнозов, давление со стороны конкурентов и продолжающееся ухудшение сопоставимого трафика», – резюмировали специалисты.
