Сегодня Fitch Ratings присвоило рейтинги двум предстоящим облигационным выпускам ООО Виктория-Финанс объемом 2 млрд. руб. каждый: ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте «B-» и ожидаемый национальный долгосрочный рейтинг «BB(rus)». Долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте ОАО «Группа компаний «Виктория» (далее – «ГК Виктория») подтверждены на уровне «B-», а национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «BB(rus)». Прогноз по всем рейтингам – «Стабильный».
Финальные рейтинги будут присвоены после получения окончательной документации по выпускам, которая должна соответствовать полученной ранее информации.
По информации Fitch, согласно механизму «offeror» (оферент), два отдельных выпуска облигаций, которые будут проведены эмитентом ООО Виктория-Финанс, получат преимущества за счет безотзывного предложения на покупку облигаций в случае дефолта от каждой из холдинговых компаний – ГК Виктория, ЗАО Торкас, ООО Виктория-Московия, ООО Виктория-Девелопмент и ООО Виктория-Балтия. Агентство не оценивает эффективность этого механизма при сценарии ликвидации.
Насколько известно Fitch, такая структура требует от держателей облигаций отслеживать случаи дефолта в ГК Виктория. Агентство также отмечает, что обеспеченный и необеспеченный банковский долг находится на уровне операционных компаний, что создает структурную субординацию относительно планируемых эмиссий облигаций, хотя руководство компании дало Fitch понять, что ГК Виктория использует часть поступлений от предполагаемых облигаций для снижения текущего объема обеспеченного долга.
Несмотря на субординированное положение эмитента, Fitch полагает, что с учетом рыночной позиции группы на российском рынке продуктового ритейла, перспективы возврата средств для держателей облигаций в случае дефолта, скорее всего, будут основаны на непрерывности деятельности компании. Основываясь на оценках агентства по стоимости предприятия при стрессовом сценарии продажи, уровни возвратности средств по ожидаемым облигациям соответствуют рейтингу возвратности активов «RR1» (возвратность на уровне 91 -100% при дефолте). Однако рейтинг возвратности активов ограничен уровнем в «RR4» (возвратность на уровне 31-50% при дефолте) с учетом российской юрисдикции в рамках подхода Fitch к рейтингам возвратности активов в конкретной стране. Поэтому рейтинги облигаций не присваиваются на более высоком уровне, чем РДЭ ГК Виктория.
Положение с ликвидностью у группы улучшится после успешного проведения выпусков облигаций, однако моменты, связанные с корпоративным управлением, риски, вызванные планами расширения ГК Виктория, и конкурентное давление со стороны российских и зарубежных компаний продолжают сдерживать рейтинги группы.
При рейтинговании данного эмитента Fitch использовало базовую «Методологию присвоения рейтингов в корпоративном секторе» (“Corporate Rating Methodology”) от 24 ноября 2009 г., а также методологии «Рейтинги возвратности активов и методология рейтингования нефинансовых корпоративных эмитентов1» (“Recovery Ratings and Notching Criteria for Nonfinancial Corporate Issuers”) от 24 ноября 2009 г. и «Учет страновой специфики при присвоении рейтингов возвратности активов – пересмотренная методология» (“Country-Specific Treatment of Recovery Ratings – Revised”) от 26 августа 2006 г., доступные на сайте www.fitchratings.com.
Рейтинги Fitch по национальной шкале, или национальные рейтинги, дают относительную оценку кредитоспособности рейтингуемых эмитентов в странах с относительно низкими суверенными рейтингами по международной шкале, а также там, где существует потребность в таких рейтингах. Эмитенту с наилучшей кредитоспособностью в рамках одной страны присваивается рейтинг «ААА», а другие рейтингуются лишь относительно этого эмитента. Рейтинги по национальной шкале предназначены, в основном, для использования местными инвесторами на внутренних рынках и имеют специальный буквенный код в названии для обозначения соответствующей страны, например, «ААА(rus)» – для национальных рейтингов в России. Таким образом, конкретные буквенные обозначения рейтингов не сопоставимы в международном масштабе.
