Аналитики Rye, Man & Gor Securities пересмотрели оценку акций компании «O’кей»
«Мы пересмотрели оценку «O’кей», крупнейшего российского ритейлера в формате гипер- и супермаркетов. Устойчивый рост, продолжившийся в первое полугодие 2012г., и наша оценка на уровне 11,7 долл./GDR оправдывают рекомендацию «покупать». Бумаги также интересны в качестве спекулятивной идеи, т.к. формат ритейлера делает компанию интересной целью для поглощения международным игроком», – сообщили аналитики Rye, Man & Gor Securities.
«На фоне 25,5% годового роста торговых площадей и 1% увеличения сопоставимых продаж компания продемонстрировала внушительные темпы роста выручки за первое полугодие 2012г. на уровне 26,5%. EBITDA выросла на 33,7%. Традиционно более низкий в первом полугодии показатель рентабельности по EBITDA оказался незначительно хуже прогнозов на уровне 6,8% в результате роста затрат на персонал. В ходе последнего конференц-звонка менеджмент подтвердил прогнозы роста выручки в диапазоне 25-30% и рентабельности по EBITDA на уровне 7,8-8%. Наши прогнозы достаточно близки к ориентирам менеджмента. Мы ожидаем, что выручка (выраженная в рублях) в 2012г. вырастет на 28% г/г на фоне роста торговых площадей на 26% и роста сопоставимых продаж на 5%. EBITDA маржа снизится на 0,2 п.п., до 7,9%, и восстановится к 2016г. до 8,2%. Стратегия развития компании сфокусирована на органическом росте. «O’кей» планирует довести количество открытых в 2012г. гипермаркетов до 14 (наш консервативный прогноз предполагает 12). Кроме того, компания начала раскрывать информацию по магазинам в разработке (от определения локации до открытия): в настоящий момент в разработке находятся 28 гипермаркетов и 7 супермаркетов (см. ниже), что позволяет смело говорить о продолжении роста и в 2013г. Менеджмент планирует инвестировать 0,5 млрд долл. в создание нового для компании формата мягких дискаунтеров в Московской области. Первые магазины планируется открыть в 2014г. и довести их общее количество до 100 за последующие четыре года. Кроме того, компания намерена инвестировать 25-30 млн долл. в создание распределительного центра в Московском регионе. В настоящий момент компания рассматривает возможность поглощения небольшой розничной сети, оперирующей 8 супер- и 1 гипермаркетом в Тольятти. Сумма сделки оценивается в 20 млн долл. Мы не включаем сделку в нашу модель ввиду отсутствия информации и неопределенности вокруг сроков. По нашим оценкам, возможный эффект от консолидации сети может составить не более 1,5% от прогнозной выручки за весь 2012г. Акции «О’кей» показывали в последнее время хорошую динамику, их цена выросла на 27% за последние три месяца. Компания торгуется по «EV/EBITDA» на уровне российских аналогов и с потенциалом роста в 20% к аналогам с развивающихся рынков. Наша оценка отражает достаточно амбициозные планы органического роста и эффективную бизнес модель компании. Наша целевая цена составляет 11,7 долл./GDR c потенциалом роста 19% и предполагает рекомендацию «покупать». Акции «О’кей» интересны также в качестве спекулятивной идеи, т.к. компания может оказаться привлекательной для крупного иностранного игрока в силу своего акцента на потребителе из стабильного среднего класса, традиционно более понятного западным операторам розничных сетей», – резюмировали эксперты.
