Росинтер представил финансовые результаты за 2011 г. по МСФО
Владислав Метнёв, Екатерина Андреянова, ФГ БКС:
Рост gross margin к-н-к, EBITDA под давлением из-за разовых статей.
Как мы и ожидали, результаты за 2011 г. оказались слабыми ввиду не слишком успешного начала года: хотя выручка повысилась на 6.4% г-н-г, показатель gross margin снизился на 3.5 п.п., а EBITDA margin – на 7.5 п.п. г-н-г. Тем не менее, на наш взгляд, больший интерес представляют результаты за 4К11, которые заметно улучшились к-н-к. Мы отмечаем восстановление показателя gross margin, который повысился на 1.2 п.п. к-н-к до 23.2% по итогам квартала. Показатель EBITDA margin снизился лишь незначительно к-н-к – до 7.2% против 7.6% в 3К11, что существенно лучше отрицательных показателей за 1П11. EBITDA, скорректированная на списание и обесценение, составила 12.7% выручки, что на 4.4 п.п. выше, чем в 3К11 и практически соответствует уровню 4К10.
Восстановление показателей пока не учтено в котировках, подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
Финансовые результаты за 4К11 указывают на тенденцию к восстановлению показателей Росинтера, что, на наш взгляд, пока не учтено в акциях компании.
Наш прогноз по EBITDA margin на 2012 г. на уровне 8.0-8.1% предполагает рост EBITDA более чем в 2.5 раза (г-н-г), что соответствует мультипликатору EV/EBITDA 3.6x – один из самых низких уровней для российского потребительского/розничного сектора. Мы незначительно повышаем целевую цену по акциям компании до $8.9 с $8.7 и подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
