Аналитики Sberbank Investment Research повысили рекомендацию по акциям X5 Retail Group
Согласно результатам за III квартал 2012г. по МСФО, EBITDA X5 Retail Group составила 220 млн долл., что на 2% ниже консенсус-оценки. Валовая рентабельность оказалась ниже ожиданий, при этом показатель EBITDA поддержала корректировка, связанная с изменением классификации статей. Эксперты Sberbank Investment Research признают, что неопределенность вокруг процесса оздоровления бизнеса сохраняется, однако не ожидают негативных факторов в IV квартале 2012г. и в I квартале 2013г. Бумаги ритейлера выглядят перепроданными. Специалисты понизили целевую цену с 25 до 23,50 долл./GDR, но повысили рекомендацию до «покупать». При значении коэффициента «стоимость предприятия/EBITDA 2013о» 6,3 бумаги котируются с дисконтом 53% к аналогам с развивающихся рынков, несмотря на сопоставимую рентабельность капиталовложений. Выручка X5 Retail Group составила 3625 млн долл., что соответствует операционным показателям за III квартал 2012г., в целом совпадает с уровнем III квартала 2011г. в долларовом выражении и превышает его на 10% в рублевом выражении. Валовая рентабельность осталась на уровне предыдущего квартала (22,8%): на ее динамике неблагоприятно отразилась ликвидация ТМЗ (ее последствия должны пойти на спад в IV квартале 2012 г.). Это соответствует валовой прибыли в размере 825 млн долл., что на 2% ниже уровня III квартала 2011г. Общие, коммерческие и административные расходы оказались ниже ожиданий аналитиков благодаря снижению затрат по зарплате (это связано с уменьшением размера бонусов, рассчитываемого исходя из результатов работы). Кроме того, арендные расходы в размере 9,2 млн долл. были переклассифицированы в статью амортизации. В итоге EBITDA в абсолютном выражении составила 220 млн долл. (на 1% ниже консенсус-оценки). Компания показала рентабельность по EBITDA на уровне 6,1%, однако, по оценкам специалистов, если бы не переклассификация, показатель снизился бы до 5,8%. Выручка в октябре осталась практически на сентябрьском уровне, при этом компания подтвердила свой годовой прогноз темпа роста выручки на уровне 7–9%. Ритейлер не предоставил информации относительно результатов подбора кандидата на пост генерального директора. Однако эксперты оптимистично настроены относительно инициатив на уровне магазинов, а также намерения руководства улучшить взаимосвязь и прозрачность отношений между персоналом магазинов и головным офисом.
«Мы понижаем наши финансовые прогнозы с учетом незначительного сокращения рентабельности и денежных потоков в 2012г. и в последующие годы. В результате наша целевая цена понижена с 25 до 23,50 долл./GDR. Однако, учитывая падение котировок почти на 12% с момента выхода нашего последнего обзора и низкую вероятность возникновения до конца года негативных факторов, мы повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать». С начала года бумаги X5 Retail Group подешевели на 25% и сейчас по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2013о» котируются на уровне 6,3 – на одном уровне с группой «Дикси» и с дисконтом 53% относительно аналогов с развивающихся рынков. Это представляется необоснованным, поскольку у Х5 Retail Group лучше перспективы роста при сопоставимой с зарубежными аналогами рентабельности капиталовложений. Мы ожидаем хороших результатов за IV квартал 2012г., валовая рентабельность должна увеличиться благодаря сезонности, а расходы на персонал останутся на пониженном уровне. Кроме того, мы ожидаем восстановления операционных показателей в I квартале 2013г.: рост выручки будет соответствовать темпам расширения торговых площадей. Эти события должны будут смягчить опасения рынка и поддержать восстановление котировок», – резюмировали эксперты.
