X5 Retail Group должна опубликовать финансовую отчетность за I квартал 2011 года по МСФО в четверг, 26 мая. Учитывая ряд общеотраслевых и свойственных самой компании факторов, мы не ожидаем, что X5 продемонстрирует значительное улучшение основных показателей по сравнению с IV кварталом 2010 года. В то же время, принимая во внимание снижение котировок на 21% с начала года, мы считаем, что фондовый рынок уже отразил в ценах акций пессимистичный сценарий, и потенциал неприятных неожиданностей у X5 в настоящее время невелик. Мы также рекомендуем инве – сторам уделить основное внимание уточнениям и пояснениям менеджмента компании относительно планов и ожиданий на 2011 год.
Наше мнение: X5 уже опубликовала данные о динамике чистых розничных продаж за I квартал 2011 года. Так как доход по франчайзинговым соглашениям и от прочей реализации приносит лишь незначительную долю выручки компании, мы прогнозируем, что совокупная выручка увеличилась на 51% по сравнению с I кварталом прошлого года до USD 3.8 млрд. Органический рост должен был обеспечить около 31% общего увеличения, а остальную часть роста должны принести магазины «Копейки» и магазины шаговой доступности.
Снижение валовой рентабельности до 22% в IV квартале 2010 года с 23-24% за три предыдущих квартала стало одной из причин разочарования инвесторов. В I квартале 2011 года, по нашему мнению, присоединение к компании сети «Копейка» могло привести как к положительному, так и к негативному воздействию на валовую рентабельность компании в связи с пересмотром условий работы «Копейки» с поставщиками и в связи с продажей закупленных до приобретения товарных запасов. Действие еще одного фактора, ведущего к понижению валовой рентабельности – инвестиций в понижение цен с целью привлечения покупателей, по всей вероятности, продолжалось в I квартале (и принесло плоды, так как LFL-выручка в I квартале 2011 года увеличилась на 12%). С учетом данных факторов мы консервативно прогнозируем валовую рентабельность на уровне 22.5%, что на 0.5 п.п. выше уровня IV квартала 2010 года, но на 0.9 п.п. ниже уровня I квартала 2010 года, а валовая прибыль должна была увеличиться всего на 45% в годовом сопоставлении до USD 862 млн.
Что качается коммерческих и административных расходов, из уже опубликованных результатов «Магнита» за I квартал 2011 года можно сделать вывод о том, что повышение отчислений в социальные фонды, рост затрат на топливо, а также операционные расходы в связи с ускорением открытия новых магазинов (X5 открыла 76 новых магазинов в I квартале 2011 года против 27 магазинов в I квартале 2010 года), вероятно, привело к росту затрат данной категории. Неизвестно, к какому сокращению рентабельности на уровне группы может привести «Копейка», так как до сделки данная компания несла более высокие коммерческие и административные расходы и демонстрировала более низкую рентабельность. Кроме того, следует учитывать операционные расходы на интеграцию приобретенной компании. В целом, при прогнозируемом уровне SG&A в 20% выручки мы ожидаем, что EBITDA повысилась всего на 29% в годовом сопоставлении до USD 230 млн., а рентабельность EBITDA снизилась до 6.0% (на 1 п.п. в годовом и на 1.2 п.п. в квартальном сопоставлении).
Исключая любую потенциальную курсовую разницу (положительная курсовая разница составила USD 37 млн. в I квартале 2010 года) и потенциальную прибыль от продажи интернет-бизнеса компании (компания не раскрывала детали сделки), мы прогнозируем, что чистая прибыль компании сократилась на 25% в I квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до USD 59 млн. в связи с увеличением расходов на финансирование в 1.6 раза из-за повышения левереджа.
Компания проведет телефонную конференцию 26 мая в 16:00 по московскому времени (13:00 по лондонскому времени). Номера для участия: 8108 002 097 2044 (для звонков из России); 0800 694 0257 (для звонков из Великобритании); 1866 966 9439 (для звонков из США); +44 (0) 1452 555 566 (для международных звонков). Код доступа: 68811019.
Заключение: Мы рекомендуем «Держать» акции X5 Retail Group, прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – USD 46.5 за GDR.
Владимир Кузнецов, UniCredit Securities www.rbcdaily.ru
