На рынке облигаций они хотят привлечь более 50 млрд рублей
Рекорд по совокупному объему привлекаемых средств на долговом рынке ставят операторы продуктовой розницы. С начала года восемь крупнейших игроков сетевой розницы объявили о намерении выпустить облигации на общую сумму 50,5 млрд руб. Активный выход на рынок долгового финансирования эксперты связывают с агрессивной инвестиционной политикой компаний и прогнозируют снижение привлекательности кредитного качества некоторых игроков после размещения.
В 2007 году о своих планах разместить облигационные займы заявили восемь продовольственных ритейлеров. Компания Х5 Retail Group намерена выпустить облигации на 25 млрд руб., «Седьмой континент» — на 7 млрд руб., «Магнит» — на 5 млрд руб., «Копейка» — на 4 млрд руб., «Дикси» — 4 млрд руб., «О’Кей» — на 2 млрд руб., «Мосмарт» — на 2 млрд руб., «Виктория» — на 1,5 млрд руб.
Практически все крупнейшие продовольственные ритейлеры в текущем году заявили о сохранении своих высоких темпов роста и об агрессивной политике развития, включающей экспансию в регионы, сделки M&A, работу в новых форматах и т.д. «На 2007 год пришелся пик инвестиционной активности в секторе ритейла, в связи с чем многие игроки рынка пересмотрели свои инвестиционные планы в сторону повышения», — говорит аналитик ИК «Тройка Диалог» Михаил Терентьев. Так, сеть «Магнит» вместо планируемых 350 млн долл. вложит в развитие около 500 млн долл.
«Для реализации масштабных планов собственных финансовых возможностей компаниям явно не хватает, а выходя на долговой рынок, они получают беззалоговые деньги по ставкам ниже тех, что предлагают банки», — комментирует аналитик «Брокеркредитсервиса» Татьяна Бобровская.
По прогнозам экспертов, после выпуска облигаций запланированного объема наиболее привлекательное кредитное качество сохранят компании «Магнит» и «Седьмой континент». «У этих ритейлеров остается потенциал для увеличения долговой нагрузки без риска снизить кредитное качество», — считает аналитик МДМ-Банка Михаил Галкин. По его оценкам, в 2006 году соотношение долг/EBITDA у «Седьмого континента» составляло 0,3. Г-н Галкин прогнозирует, что облигационный заем, за счет которого будет реализована инвестиционная программа компании в 2007 году, повысит показатель долг/EBITDA до 2.
Аналогичная ситуация и у «Магнита», у которого соотношение долг/EBITDA за девять месяцев 2006 года составляло 0,8. «Учитывая весь объем привлеченных на долговом рынке средств, которые «Магнит» потратит на собственное развитие, мы прогнозируем долговое покрытие компании после выпуска облигаций на уровне 2,9», — говорит г-жа Бобровская.
Наиболее обремененными долгами аналитики называют «Дикси» и «Копейку», долговой потенциал которых практически исчерпан. Аналитики банка «Союз» отмечают, что в связи с ростом операционных затрат «Копейки» долговая нагрузка за девять месяцев 2006 года увеличилась вдвое по сравнению с концом 2005-го и составила 244,5 млн долл., а соотношение долг/EBITDA — 6,6. По оценке аналитиков, при условии, что выручка компании в 2007 году вырастет на 50%, а рентабельность EBITDA — на 4,5%, уровень долга составит 5,3, если не будет дальнейшего увеличения кредитного портфеля.
У «Дикси» этот показатель оценивается на уровне 3,4—3,6. «Несмотря на высокую долговую нагрузку, бумаги «Копейки» и «Дикси» могут быть привлекательны для инвесторов, для которых уровень доходности предпочтителен уровню рисков», — говорит г-жа Бобровская. По ее оценке, доходность по облигациям «Копейки» может составить 9,8%.
Заявление Х5 о готовности выпустить облигации на рекордные 25 млрд руб. ввело аналитиков в замешательство. Ранее они выступали с комментариями, в которых допускали снижение кредитного рейтинга компании и возможность нарушения условий по синдицированному кредиту, предусматривающих соотношение долг/EBITDA не выше 4,0. Теперь аналитики пересматривают свои оценки. По словам Михаила Галкина, если Х5 выполнит заявленные цели заимствований и направит средства на рефинансирование синдицированного кредита, то «существенного влияния на уровень долговой нагрузки выпуск облигаций не окажет». Аналогичный прогноз дает и Татьяна Бобровская.
